导致本轮石墨电极涨价的本质原因钢板切割

　　3月底以来的暴涨行情，捧红了石墨电极，更成就了方大炭素。时至今日，虽然市场有关石墨电极信息铺天盖地，但却纷繁琐碎，以至于很多人对石墨电极为何涨价，行情何以如此汹涌，后续又会怎样演绎，股价空间多大，可能仍然如雾里看花。遂成此文。

　　需求永远是导致价格上涨的首要因素。很明显，导致本轮石墨电极涨价的本质原因，便是政策取缔中频炉产生的钢铁供需缺口导致冶炼环节持续高盈利，q345d钢板切割叠加废钢降价引致电弧炉炼钢成本由劣转优，进而驱动电弧炉产量快速提升，对中频炉乃至转炉炼钢进行替代带来的需求增长所致。当然，与总量需求扩张相比，因缺乏总体增长，存量需求替代往往偏弱，幅度有限，但得益供给弹性不足，石墨电极涨价表现不弱反强：一方面，长达半年生产周期制约短期供给释放，另一方面，环保限产等行政化手段也持续压制供给弹性。

　　石墨电极价格强势格局若被打破，要么是供给出现放量，要么是需求开始回落。供给短期缺乏弹性，相较而言，需求波动更为频繁，毕竟电炉钢产量将直接跟随电弧炉环节盈利而变动，而除了废钢价格上涨、钢价下跌，维持涨势的石墨电极价格本身也会阻碍电弧炉盈利提高。因此，预计终结本轮石墨电极涨价的更可能是需求因素，这终将取决于电弧炉及钢铁冶炼环节整体盈利持续性。就目前来看，冶炼环节持续高盈利将继续支撑石墨电极需求释放，叠加供给仍在受限区间，预计石墨电极价格强势周期仍将延续一段时间。

　　简单测算，石墨电极行业稀缺标的方大炭素今年年化业绩可超40亿，但周期领域盈利波动巨大，业绩简单年化估值并不可取。为此，我们采用更稳定的DCF方法：根据供需分析假设石墨电极价格2018年年底见顶，未来涨幅8-12万元，稳态ROE7.31-9.31%，折现率8.12-9.12%的基础上，测算出理论市值范围约294亿元~408亿元。当然，由于影响估值的因素时刻变化，且对于同样因素如何选取数据市场见仁见智，q345d钢板切割终股票市值波动区间很可能进一步放大。故于当前看长做短的投资而言，基本面关键是紧盯石墨电极价格涨跌，估值面则需要关注市场整体风格的变化。

　　注：文中报告节选自长江证券研究所已公开发布研究报告，q345d钢板切割具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

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